广电软硬件龙头,业绩进入新成长期
   
公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来,公司业绩进入新成长期,上半年实现营业收入7.08亿元,同比增长12.33%;实现归母净利润6232.43万元,达到2017年全年业绩的1.7倍。
   
智能终端产品表现亮眼,收入同比增95%
   
随着运营商IPTV业务的快速增长,公司智能终端产品出货量持续攀升,同比增幅超过60%,上半年已在13个省份的运营商市场发货。公司智能网关及终端产品实现营业收入3.68亿元,同比增长95.44%,占营收的比例从2017H1的30.17%提升至52.04%,带动公司营收及业绩提升。
   
收入结构变动致毛利率下滑,费用率控制得当
   
盈利能力上看,2018H1公司毛利率为39.92%,同比下降4.57个百分点,主要系毛利率为14.27%的智能网关及终端产品收入占比从30%提升至52%。公司费用控制得当,2018H1期间费用率降至32.63%,同比下降6.69个百分点,受毛利率下滑影响,公司净利率小幅下跌。
   
CA进入景气周期,DRM版权保护值得期待
   
受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。广电力推DRM,产业化进程不断推进,预计全球市场2018-26年CAGR达15%。公司资质齐全,首家通过ChinaDRMLab认定,有望打开新发展空间。
   
盈利预测与评级
   
预计公司2018-20年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为53、37、26倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。