事件。
   
10月25日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入9.96亿元,同比增长2.77%;归母净利润8413万元,同比增长0.04%。
   
投资要点
   
前三季度业绩符合预期,四季度表现值得期待。
   
公司是广电数字电视软硬件龙头提供商,2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素,归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期,前三季度归母净利润8413万元,达到2017年全年的2.3倍。四季度表现值得期待。回看2015-2017年数据,Q4收入占比分别为44%、32%、28%,利润占比均超过35%(2017年因商誉核减Q4亏损)。
   
毛利率基本稳定,费用率控制得当。
   
盈利能力上看,2018年前三季度整体毛利率为40.26%,去年同期为40.69%,基本维持稳定。公司费用控制得当,前三季度期间费用率降至33.79%,同比下降4.26个百分点。
   
智能终端业务有望全年实现明显增长。
   
运营商IPTV业务继续快速增长,上半年公司智能终端产品出货量同比增幅超60%,持续在13省运营商市场发货。三季报显示公司存货增长30.38%、应付账款增长56.69%、购买商品和接受劳务支付的现金增长59.29%,均系智能终端业务明显增长所致,且有望进一步实现全年的明显增长。
   
CA仍然是公司中期成长的主要动力。
   
受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动,预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%,进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一,上半年独中首个省级国密CAS项目,将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。
   
盈利预测及估值。
   
我们维持前期预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元,EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应动态市盈率分别为45、31、22,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:
   
广电行业投资力度不及预期;CAS智能卡发卡量不及预期。